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    • 专访渤海华美董事总经理夏雨: 新能源汽车整车制造技术径 和商业

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    • 作者:admin
    • 发布时间:2015-09-18 00:00
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      4月13日,渤海华美董事总经理夏雨管理的第一只美元基金“BHR Investment Fund I”基本完成退出,进入收尾阶段,实现了年化17.8%的整体IRR回报。

      在夏雨的投资案例中,电动汽车是重要的新经济领域,他提出了“方向+径+选手”的PE投资方。

      夏雨对21世纪经济报道记者分析,电机、电控、电池三大行业的大方向和径已定,现在需要选出好的选手,主要看谁能成为寡头;而整车制造和延伸行业的发展方向已定,但技术径和商业逻辑尚不明晰,所以暂未布局。

      目前在电动汽车领域,渤海华美已经投资宁德时代新能源科技股份公司(以下简称CATL)、滴滴打车等公司,并联合中航工业联合收购了美国瀚德汽车。

      《21世纪》:从2014年开始,你们在参与中石化销售公司混合所有制时,以60亿元的对价认购销售公司1.68%的股权,当时你们选定了CATL作为该基金的产业合作者,希望在电动汽车充电储能领域与中国石化展开合作。后来这一合作进展如何?

      夏雨:在当时投资中石化销售公司的25家投资机构里面,只有我们是带着电动汽车的概念去看中石化销售业务的未来。

      我们和CATL组成联合体去参与中石化销售公司的业务,当时的设想是未来有可能帮助其升级加油站业务。

      当电动汽车时代到来的时候,可能会冲击传统加油站的业务。中石化在高速公沿线的加油站有足够大的物理空间,很方便去做一些充电服务,而充电业务可以成长为加油站的补充业务。

      我们只是为双方先牵线搭桥,在发展方向、技术径、切入时机和公司规模合适时,中石化销售公司可以开展这项业务。但是中石化销售公司要不要做、什么时间开始做这项业务,需要管理层自行决策。我们作为股东,在董事会中没有席位,无法影响其决策。

      《21世纪》:你们在2015年底正式成为CATL的股东,在2016年CATL第二轮融资中并没有追投,这是基于什么考虑?

      夏雨:我们没有选择继续追投,并不是因为我们不看好CATL的前景,主要是基于我们基金自身的一些特殊性考虑。如果我们继续在第二轮融资中追投,虽然会增加基金的总收益,但会影响这个项目的IRR(内部收益率)。

      相比渤海产业基金,我们还是一家年轻的PE机构,因此我们需要明星项目,希望单个项目的IRR能够高一些。

      《21世纪》:你如何看待CATL第二轮的估值,有投资人认为,作为一家制造企业的估值已经空前绝后,市盈率在上市前已经20多倍,价格过高。

      夏雨:估值大小不能仅看绝对数字和PE倍数,主要与其所在的市场规模和公司占据的市场份额有关。例如中石化销售公司投前估值2500亿,投后估值3500亿,但还是有很多机构愿意参与,而有些项目PE不到十倍,三五个亿的估值都融不到资。投资决策主要是看市场规模、发展空间、资金回报要求等多方面因素。

      具体看新能源汽车动力电池,根据《节能与新能源汽车发展规划(2011-2020年)》,到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆,根据我们的研判,这一目标是可以实现的。由此,我们推算国内市场至少需要100-150GWh的电池供应,而全球市场总需求有望达到200-300GWh的水平。

      现在电池系统成本大约2元/Wh,价格也在慢慢地降,国家预期到2020年可以降到1元/Wh,因此,预计2020年全球车用电池市场规模可以达到2000亿元-3000亿元。

      不同于一般的家电行业或者煤炭钢铁行业,电池行业是一个高投入、高研发和高技术的行业,到了产业发展的中后期会形成自然垄断格局。从CATL的市场份额来看,我们预计其会成长为国内动力电池行业第一名,甚至是世界的翘楚。如果按照20%的保守市场份额推算,预计CATL营收可达到400亿-600亿元。如果这样看的线亿估值也就不高了。

      同时,市盈率的高低跟企业成长增速相关。从CATL过去几年的成长速度和利润率水平来看,我认为现在的市盈率是可以接受的。

      夏雨:在电池材料这一块,我们花了很大精力,还在寻找合适的标的。电动汽车的方向确定了,乘用车三元电池的技术径已经确定了,现在的问题就是去找“选手”。

      2016年的动力电池需求为27GWh,其中三元锂电池只占到6GWh左右,预计到2020年动力电池需求规模可达100GWh,其中2/3将是三元锂电池,由此测算的动力三元锂电池的复合增速高达80%,这可能是电动汽车行业增速最快的行业。这意味着三元电池材料行业的市场需求大爆发。

      其中,占电池成本最高的正极材料市场需求值得关注。目前333和523体系的正极材料已经成熟,622、811体系的正极材料市场还未完全成熟,国内的产量和品质还未能完全满足高端市场的需求,我们希望在高镍三元材料供应商里面进行布局。

      《21世纪》:在整车这块,你们有何布局?目前已经有12家企业拿到新建新能源乘用车牌照,有没有你们看得上的?

      夏雨:我自己不喜欢从企业牌照角度来考虑这个问题,主要还是要看企业的实力。电动汽车的推广径是从生产便宜小车开始的自下而上径,还是像特斯拉Model S这种从高端市场出发的自上而下径?抑或两条同时走?这个径现在我还没有完全看得清楚。虽然电动汽车的方向已定,但径还不清楚,所以暂未布局。

      《21世纪》:在传统车企之外,互联网造车蔚然成风,你们在这些领域有哪些布局吗?你看好哪个互联网造车团队?

      夏雨:这两类企业手里都有一把剑,会直指对方的弱点。传统车企造车有自己的优势,有着成熟的工艺流程和供应链管理,问题在于传统燃油车业务的包袱比较重,更多的甚至是思想上的包袱,转型起来不够彻底。

      而互联网造车的优势在于,比较贴近终端用户的需求,可以更好地满足用户体验,问题是能否做好汽车生产所需的供应链管理和生产制造品质管理。

      在各有各的短板的情况下,谁能先把自己的短板补好,谁就有希望胜出。在互联网造车队伍里面,我看过蔚来汽车,比较看好这家公司的想法、团队和径。

      《21世纪》:在智能出行这块,你们在2015年投资2000万美元,买了滴滴出行74万股,如何看待滴滴出行这类公司的估值和赢利前景?

      夏雨:我们在2015年投了滴滴出行,近期已经退出。不同的公司估值有不同的逻辑。可以粗略估算一下滴滴出行估值的大概量级水平,全国一共有140多万辆出租车,它们满足了老百姓除公交、地铁以外的日常出行需求,我们看大城市一个出租车的车牌的市场交易值多少钱,再乘上将来由滴滴替代的出租车数量,这是一种简单的估值方式。但是这种方式只能反映滴滴的存量价值或者说是重置价值,更多的还应该考虑它存在的合和衍生价值。

      我认为,滴滴出行的发展,有其自身社会需求的合,直白地说,就是提升了百姓的出行效率。更为重要的是,它已经在这个市场上具有了难以复制的唯一性;有了合和唯一性这两个要素,它就具备了衍生发展的前提。基于庞大的用户群体,可以衍生的新业务和商业模式会比较多,这一块价值的评估,很难用量化的指标来体现。

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